伴随疫情防控措施优化,经济生活正逐步恢复正常。可以预见,我们将迎来一个全新的2023年。但是,经济运行仍将面临不少风险挑战。2023年中国经济前景如何?通胀水平会不会对政策形成掣肘?外贸进出口、人民币汇率又会有怎样的表现?
金融界《启程:百位首席预见2023》特别邀请英大证券研究所所长郑后成来一一进行解读。
核心观点:
【资料图】
2023年政府工作报告中确定的GDP增速目标区间有四种可能:一是5.50%左右;二是5.0%至5.50%之间;三是5.0%左右;四是5.0%以上。
2023年经济发展面临的“增量”困难是出口增速与制造业投资增速下行。
从历史经验看,在出口增速承压下行期间,基建投资增速均维持在较高位置,承担逆周期调节的重任。
当前人民币汇率处于“811汇改”以来的第三轮周期的底部上升区间,后期继续升值是大概率事件。
国际金价大概率呈现中短期上行,中期承压,长期上行的走势,具有“波浪式前进,螺旋式上升”的特征。
2023年我国GDP增速预期目标存在四种可能
金融界:您如何看2023年中国经济复苏前景,全年GDP增速大概会是什么水平?
郑后成:回顾历年《政府工作报告》原文,从1994年至2022年的28年间,有25年明确确定GDP增速预期目标,仅2000年、2001年以及2002年未明确提及。这25个GDP增速预期目标可分为五种类型:一是明确的数字型,如1997年的“经济增长速度的调控目标定为8%”,共出现4次;二是数字+“左右”型,如2013年的“国内生产总值增长7.5%左右”,共出现16次;三是封闭区间型,如2019年的“国内生产总值增长6%-6.5%”,共出现3次;四是半封闭区间型,如2021年的“国内生产总值增长6%以上”,共出现1次;五是不设置GDP增速预期目标,如新冠肺炎疫情冲击下的2020年,共出现1次。
2012年以来,我国GDP增速目标区间总体是向下调整,下调幅度为0.50个百分点。具体到某个年份,或持平于前值,或下调0.50个百分点。如果这一规律继续成立,则在2022年GDP增速目标为“5.50%左右”的背景下,我们认为,2023年政府工作报告中确定的GDP增速目标区间有四种可能:一是5.50%左右;二是5.0%至5.50%之间;三是5.0%左右;四是5.0%以上。
具体到2023年我国GDP增速的季度走势,我们认为1-4季度GDP不变价当季同比大概率总体呈上行走势。这一判断由四个子判断组成:一是2023年2季度GDP当季同比大概率高于1季度;二是2023年4季度GDP当季同比大概率高于3季度;三是2023年下半年GDP同比大概率高于上半年;四是2023年2季度与3季度GDP当季同比孰高孰低较难判断。
首先,我们对比1季度与2季度。根据医学专家的观点,1-2月乃至1季度是本轮新冠肺炎疫情冲击的高峰期,有相当部分人因新冠阳性居家隔离,叠加考虑1-3月出口金额累计同比大概率持续下行,预计1季度宏观经济数据不会太好看。反观2季度,利空因素是,出口金额累计同比大概率在1季度的基础上下行,而利多因素是随着全体免疫的推进,本轮新冠肺炎疫情冲击的高峰期已过,此外,随着开工季的到来,以及《政府工作报告》落实中央经济工作会议精神举措落地,尤其是考虑到2022年2季度GDP不变价当季同比仅为0.40%,因此预计2季度GDP不变价当季同比大概率高于1季度。
其次,我们对比3季度与4季度。我们坚持2023年下半年美联储大概率降息,3季度概率大于4季度的判断。美联储降息将推动全球宏观经济复苏,并推升大宗商品价格。与3季度相比,在货币政策传导机制的作用下,4季度宏观经济更加受益于美联储降息。与此同时,我国宏观经济将进入被动补库存阶段,也就是复苏阶段。此外,2022年4季度GDP不变价当季同比录得2.90%,远低于3季度的3.90%,从基数角度对2023年4季度形成利多。在以上因素的作用下,预计2023年4季度GDP不变价当季同比大概率高于3季度。
再次,我们对比上半年与下半年。我们认为,本轮PPI当月同比的低点,大概率位于2023年6月左右,这就意味着,2023年1-6月我国工业企业大概率处于主动去库存阶段,而7-12月大概率处于被动去库存阶段。主动去库存阶段为萧条阶段,而被动去库存阶段为复苏阶段。这就意味着,2023年下半年宏观经济好于上半年。
最后,我们认为,3季度宏观经济基本面大概率好于2季度,但是2季度基数低的优势十分明显,因此,无法形成共振,判断二者孰高孰低的难度较大,不能得出3季度GDP不变价当季同比一定高于4季度的判断,也就无法得出2023年1-4季度GDP不变价当季同比逐季上行的结论。
综上,我们认为2023年1-4季度GDP不变价当季同比大概率总体上行。
2023年经济发展面临的“增量”困难是出口增速与制造业投资增速下行
金融界:新年伊始,IMF总裁格奥尔基耶娃对全球经济发出警告:今年将有三分之一经济体陷入衰退,形势比去年更艰难。您觉得今年我国经济将会面临哪些新的挑战?
郑后成:2022年中央经济工作会议强调,“明年经济发展面临的困难挑战很多”。从需求端看,相比2022年,2023年宏观经济面临的“增量”困难与挑战有两个:一是2023年我国出口金额累计同比大概率进入负增长区间,且不排除全年持续负增长的可能;二是2023年我国制造业投资增速中枢大概率低于2022年,并至少在2023年上半年持续下探,且不排除全年持续下探的可能。以下我们从PPI当月同比的走势出发进行深入分析。
我们认为,“2023年PPI当月同比大概率呈‘V’型走势,不排除全年处于负值区间的可能”。在这一前提假定下,首先看出口金额累计同比。从历史走势上看,出口金额累计同比与PPI当月同比的相关系数为0.70,而出口金额累计同比与PPI累计同比的相关系数为0.66,均为中高度相关。这就意味着,2023年我国出口金额累计同比大概率呈“V”型走势。
其次看制造业投资增速。从历史走势上看,一旦PPI当月同比进入负值区间,则我国制造业投资增速将持续下行;而一旦PPI当月同比进入正值区间,则我国制造业投资增速将企稳回升。如果这一历史规律成立的话,则2023年我国制造业投资增速大概率全年持续下探。
基建投资大概率是2023年扩内需的主力,消费的基础作用可能会受到制约
金融界:出口面临巨大压力,扩大内需将会是今后一段时间政策关注的重点,未来如何扩大内需?
郑后成:2022年中央经济工作会议指出,“要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资”。途径主要有三条:一是“加快实施“十四五”重大工程,加强区域间基础设施联通”;二是“政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持”;三是“鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设”。
可以看出,不论是政府投资、重大工程、区域间基础设施,还是政策性金融、重大项目,均指向基建投资。可见,基建投资是2023年“投资的关键作用”的主力军。从历史经验看,在出口增速承压下行期间,基建投资增速均维持在较高位置,承担逆周期调节的重任。基于以上两点分析,我们认为2023年我国基建投资增速大概率还将维持在较高位置。
展望2023年,我国消费增速面临两重利多。第一,在新冠肺炎疫情的冲击下,2022年我国消费增速较低,这就意味着2023年消费增速面临低基数的利多。第二,在科学精准做好防控工作的背景下,虽然12月我国遭受疫情严重冲击,“阳性”居家治疗,但是进入2023年1月之后,社会活力重新恢复,聚集性消费与场景式消费出现反弹。综上,2023年我国消费增速大概率高于2022年。尽管如此,2023年消费增速依旧面临三重利空,大幅上行概率较低。第一,从CPI的角度看,2023年核心CPI、猪肉CPI以及交通工具用燃料CPI大概率难以大幅上行,至少在上半年维持低迷,这就意味着2023年CPI当月同比难以大幅上行,至少在上半年维持低迷,难以在价格角度推升消费增速。第二,虽然科学精准做好防控工作在中长期利多我国就业率,但是在出口增速持续承压的背景下,2023年城镇调查失业率可能还将位于较高位置,难以对消费增速形成利多。第三,在国际油价持续下探的背景下,叠加2022年同期基数位于高位,预计石油及其制品类零售额当月同比持续低迷,从结构角度对2023年消费增速形成压力。
2023年CPI可能呈“宽底U”型,而PPI可能呈“V”型
金融界:国内防疫优化后经济复苏,各种需求也开始起来,您觉得今年通胀会在什么水平?
郑后成:CPI方面,从猪肉CPI看,2023年猪肉CPI当月同比大概率维持低位。这一判断的分析过程如下。2022年3-10月,猪肉平均批发价月度均值从3月的18.25元/公斤攀升至10月的34.54元/公斤,与之相对应,猪肉CPI当月同比从3月的-41.40%单调上升至10月的51.80%。站在2022年12月,我们认为受去年同期基数攀升的影响,2023年3-10月猪肉CPI当月同比大概率稳步下行,尤其是4-10月,这就意味着2023年4-10月猪肉平均批发价大概率稳步下行,至少难以大幅上行。在基础上,我们有两个推论:一是既然10月猪肉CPI当月同比不高,那么即使11-12月大幅上行,绝对读数也不会很高;二是1-3月大概率是猪肉CPI当月同比的高点,而1月猪肉CPI当月同比与2022年12月的很接近,而2022年12月猪肉平均批发价同比的均值为29.31%。保守预测,2023年猪肉CPI当月同比最高点高于40.0%的概率较低。
从核心CPI当月同比与交通工具用燃料CPI当月同比走势看,二者均跟随PPI当月同比。对于PPI当月同比,我们的基本判断是2023年6月可能是PPI当月同比的年内低点。这就意味着,2023年6月大概率也是核心CPI当月同比与交通工具用燃料CPI当月同比的年内低点。综合看,即使下半年核心CPI当月同比与交通工具用燃料CPI当月同比上行,但是其上行幅度不会很高,因为PPI当月同比在2023年下半年大幅上行概率较低。此外,猪肉CPI当月同比在7-10月大概率还将继续下行,对CPI当月同比形成压制。在以上分析的基础上,我们认为2023年CPI当月同比总体不会太高,且呈现两头高,中间低的“宽底U”型特征。
PPI方面,在2022年国际油价呈“倒V”型走势的背景下,我们认为2023年国际油价大概率呈现“V”型走势。二者叠加,我们认为2023年PPI当月同比大概率呈“V”型走势。也就是说,在11月PPI当月同比录得-1.30%的背景下,2023年1-6月PPI当月同比大概率持续下行,录得深度负增长,并在6月触底。至于2023年下半年,我们认为大概率在6月的基础上反弹,但是反弹的力度不会太高,12月大概率依旧大概率处于负值区间。如果这一判断成立的话,则2023年PPI当月同比大概率全年处于负值区间,类似于历史上2012年3月至2016年8月的情况。此外,1月12日公布的PPI当月同比翘尾因素走势总体也呈“V”型走势,其年内低点为-2.78%,位于5月与6月。这就与我们根据国际油价走势得出的2023年PPI当月同比大概率呈“V”型走势的结论相印证。
看多人民币汇率与国际金价
金融界:新年以来人民币兑美元汇率呈现开门红态势,人民币会成为2023年强势货币吗?人民银行已经连续两个月增持黄金,今年黄金会不会迎来反弹?
郑后成:2023年人民币汇率升值压力大于贬值压力。这一判断的依据有以下四点。第一,从中美两国宏观经济基本面看,2023年我国处于主动去库存向被动补库存转化阶段,而美国则处于主动去库存阶段,我国宏观经济基本面领先于美国。第二,从货币政策走势看,在美国ISM制造业PMI持续位于荣枯线之下,以及美国长短端利差倒挂的背景下,2023年3-4季度美联储大概率降息,中美利差大概率收窄,利多人民币汇率。第三,从美元指数的走势看,美元指数处于周期的顶部区域,随着美国宏观经济承压,以及美联储降息,美元指数的下行是大概率事件。第四,从人民币汇率自身周期看,当前人民币汇率处于“811汇改”以来的第三轮周期的底部上升区间,后期继续升值是大概率事件。
至于国际金价的走势,从中短期看,随着摩根大通全球制造业PMI以及美国ISM制造业PMI滑至荣枯线之下,2023年包括美国经济在内的全球经济将处于收缩区间,在此背景下,美联储大概率在2023年3-4季度降息,这将压低美元指数以及10年期美债收益率。因此中短期内国际金价大概率继续上行。
从中期看,包括美国经济在内的全球经济的运行遵循经济周期的规律。虽然当前全球经济下行,但是在经济周期规律的作用下,包括美国在内的全球经济再次上行是必然事件,美联储大概率在降息之后再次加息。届时国际金价可能面临一定压力。
从长期看,国际金价的走势与全球GDP同比存在较为明显的负相关关系。1961年以来全球宏观经济增速中枢下移,与之相对应,国际金价中枢上移。在无明显技术进步的背景下,全球GDP同比在长期下行是大概率事件,因此长期看,国际金价大概率继续上行。综上,国际金价大概率呈现中短期上行,中期承压,长期上行的走势,具有“波浪式前进,螺旋式上升”的特征。